国企改革的内容很多，其中涉及金融业的改革主要包括四个方面。

三是海外净债务的积累阶段，其债务可持续的前提是外债使用的综合收益高于债务利息成本。另外，未来中国经济转型期增长速度下调，如果人民币出现贬值，这将是中资金融机构积累海外人民币债权较为难得的机会，因为借款方总是愿意举借贬值货币计价的债务。

在布雷顿森林体系下，美元-黄金的固定联系为美元价值效应的扩张提供支持，但也限制了美元网络效应的拓展。政府需要梳理相关政策，消除民间对外投资的政策障碍，加快推进有助于国内产业升级、经济转型和人民币海外计价和使用的境外资产战略配置。参与经济全球化的新兴市场经济国家如要避免国际货币体系（IMS）不稳定的伤害可以在两个方面做出努力：一是积极推动IMS的改革，通过形成多极化的IMS扭转对美元过度依赖。国际储备货币之间具有竞争性，从而有助于发行国遵守相应的货币纪律。第二，美国政府对本国跨国企业与金融机构的资本收益征收税收的能力受到挑战。

因此，政府在推进人民币国际化的进程中需要顺应企业货币选择的内在需求，把握引入大宗商品和原材料等进口商品人民币计价的机遇，推动企业出口的人民币计价。日元汇率波动最具"戏剧性"，从一开始就丧失了国际货币价值尺度的功能。但考虑到中国中央政府的杠杆率很低，通过增加中央政府债务，可以置换地方政府债务，以达到降低地方政府杠杆，化解地方融资平台债务和银行坏账风险，防止财税改革造成财政悬崖与重创实体经济。

对比之下，当前经济下滑，中国决策层做出的反应与早前有何不同？新措施又如何避免重走老路？弄清上述事实无疑对于理解新一轮政策与防止重蹈覆辙至关重要。可以看到，本轮股市的强烈上涨不仅有流动性驱动因素与改革乐观预期，政府对资本市场的呵护也起到了很大作用。然而一季度经济回落态势仍然超出预期。这种场景是否似曾相似？ 回想7年前全球金融危机爆发，中国经济一度遭遇重创，中国政府相继推出了一系列经济刺激政策，以四万亿为代表的措施相继落地，带动中国经济短期内迅速回升。

与此同时，伴随着财税改革的推进，中国决策层对地方债务处理的过度性安排也在进行。比如资本市场的上涨是否会引发财富效应尚无考证，而高杠杆下推升的资本市场是否存在泡沫也面临争议。

总之，二季度经济企稳的可能性已然加大。国外方面，一带一路与资本项开放战略相结合，有助于化解过剩产能，支持中国企业走出去，加速人民币国际化进程。四是中国资本市场强劲上涨。4月PMI仍然位于50%以上，显示在扩张区间。

铁路、水利等基础设施项目的开工及扩大投资将对基建投资增速产生积极影响。例如，一季度名义GDP增速仅为5.8%，低于实际增速-1.2%，也跌破同期贷款成本（6.56%），显示企业面临的成本压力空前加大。截至目前，中国央行已与28个中国央行与货币当局签订了双边本币互换金额，与12个中国央行或货币当局签订了清算安排，更有30家中国央行与货币当局把人民币纳入了外汇储备。例如，4月30日，中共总书记习近平主持召开的中共中央政治局会议提到了八大举措，涵盖货币政策、财政政策、重大基础设施项目投资、扩大消费、房地产健康发展、创新驱动、国企改革、京津冀协调发展等，是稳增长与改革协调推进的综合举措。

这是继4月19日宣布将商业银行存款准备金率下调1个百分点后，不到一个月再次采取行动。与此同时，工业增加值、发电量等值回落至2008年金融危机之时，受制于制造业产能过剩与房地产市场调整，固定资产投资下滑更多。

可以看到，4月降准的时点选择与对冲证监会规范两融悲观预期密切相关，而本轮降息之时，也恰逢市场震荡下行，可以说如今资本市场的盛宴与决策层的信心呵护密切相关。一方面，一带一路国家战略，有助于化解国内过剩产能，支持中国企业走出去。

而房地产市场的回暖，有望带动房地产销售提升与建筑装潢材料、家具家电的需求释放。另一方面，中央政府杠杆增加，帮助地方政府降杠杆。而自去年11月央行降息以来，中国央行已经三次降息、两次降准，频率之高，力度之大已非比寻常。然而，遗憾的是，强刺激之后的几年，地方债务、产能过剩、房地产泡沫等后遗症相继显现。对此，笔者认为，如果短期稳增长政策能够起到效果，二季度经济企稳，三季度起经济回暖、企业盈利支撑的股市上涨或将更加稳健。今年，中国央行行长周小川更表态积极申请人民币加入SDR，与之相对，资本项目开放的速度加快，有望在今年实现人民币资本项目基本可兑换。

回想08年金融危机之时，中国央行在下半年共4次降息、5次降准，对比之下，不乏相似之处。毕竟当前GDP总量相比于2008年已经翻了一倍多，且要达到GDP7%的官方目标，仍需要大量的基础设施建设拉动。

从数据来看，4月30大中城市商品房周成交套数平均为3.76万套，比3月增加了约24%，接近于去年10月份的水平。此外，4月28日，中国总理李克强主持召开的国务院常务会议上也提到，要进一步减少关税、完善消费税政策、增设和恢复口岸进境免税店等举措，致力于将激发国内消费潜力。

四万亿的后遗症之一便是地方政府债务问题，实际上，这也往往是海外机构做空中国的重要原因。五年来的时间，中国央行加速推进人民币国际化可谓有目共睹。

但是由于所处背景环境变化较大，新一届政策思路在稳增长的同时，增加了调结构与消化前期刺激后遗症的任务，即在常规政策工具如降息、降准推出的同时，加大国内资产负债表的调整与通过一带一路战略促进国内过剩产能的转移与加速人民币国际化进程。一方面，通过居民杠杆率增加，帮助企业降低杠杆。而另一方面，伴随着对外贸易、投资的进一步增加，人民币国际化进程也将加快。与此同时，宏观政策同样积极，2008年下半年5次降准、4次降息。

实际上，中国产能过剩局面的加剧与金融危机之后的强刺激政策有关，是新问题。从经济基本面来讲，当前中国经济已经步入新常态，相比于金融危机之前的高速增长，潜在增长率的下滑使得中国经济增长放缓至中高速增长。

教训值得反思，对比之下，本轮稳增长政策与当年四万亿确实有相似之处：比如，同样庞大的投资规模。总之，从上述对比来看，尽管当前与2008年金融危机之时同样面临经济下滑态势，且中国决策层也相继推出了一系列应对措施。

与此同时，一带一路与人民币国际化等对外战略也是新的尝试，资本项目开放的同时，防范跨境资本冲击至关重要。本轮政策组合拳中，居民加杠杆进入股票市场，房地产市场政策放松鼓励刚性需求与改善型需求，也体现了决策层一边帮居民加杠杆，一边帮企业降杠杆的意图。

形似神异，如果仔细观察，不难发现，经历了金融危机洗礼的中国经济发生了重大改变。更为重要的是，改革的协调推进才是长期增长红利，财税改革、京津冀一体化等如能切实落实，将有助于帮助中国走出中等收入陷阱。而如今央行采取常规政策与定向政策结合的方式，保持流动性充裕。回想2014年，中国央行曾一度搁置常规货币政策工具如降息、降准的使用，主要采取定向手段，直至去年11月底开启降息，此后常规政策工具的使用更加常态化，也更加频繁，三次降息、两次降准，频率之高，力度之大已非比寻常。

三是房地产政策调整，带动房地产销售回暖。本轮稳增长政策与2008年有何不同？ 那么，伴随着稳增长力度不断加大，市场对中国是否会出现新一轮四万亿的担忧涌现。

实际上，中国央行正在致力于加快推进的人民币国际化，正是出于金融危机以来以美元为主的国际货币体系困局的思考，也是有别于以往的战略部署。结合目应用于前地方政府债务置换范围的不断扩大，试图确保在建项目的后续融资，以及保证新开工项目上马。

此外，前期刺激政策造成的产能过剩问题、地方债务问题，化解四万亿后遗症任务艰巨。与此同时，应对当前经济下滑的一系列政策举措也在加速，包括鼓励消费、加速投资、稳定出口等措施也相继落地。